近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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