4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％张大大到底是什么来头， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏张大大到底是什么来头有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)张大大到底是什么来头CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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