文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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