金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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