5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经戊申年是哪一年理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng戊申年是哪一年)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展戊申年是哪一年的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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