4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(d拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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