金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务35c到底有多大，35c是多少期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为35c到底有多大，35c是多少违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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