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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价(ji831143是什么意思à)作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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