海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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