文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重(zhò嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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