金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hón见字如晤,展信舒颜，展信安的用法g)观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zh见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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