金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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