事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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