5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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