事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(学生党如何自W，如何自我安抚xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎ学生党如何自W，如何自我安抚ng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 学生党如何自W，如何自我安抚