美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调(dià单倍行距是多少o)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经(jī单倍行距是多少ng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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