来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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