原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行work on的用法以及语法，workon的用法总结(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头work on的用法以及语法，workon的用法总结(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(work on的用法以及语法，workon的用法总结shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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