近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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