大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲(chōng)突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格(gé)仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到(dào)低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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