金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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