5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ET总监和经理哪个大F也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益总监和经理哪个大(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí总监和经理哪个大)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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