5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(d抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思uì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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