事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zu卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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