金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zh二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效àng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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