金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(x发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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