公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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