私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(y天之蓝52度多少钱一瓶ùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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