原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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