私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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