2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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