金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(sh乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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