文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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