5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(ji姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么à)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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