平安首(shǒu)经团队：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新(xīn)增(zēng)社融(róng)表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所(suǒ)显现。社融(róng)骤降的(de)主(zhǔ)要拖累在于人民币信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期(qī)的(de)次低点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期(qī)）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接融(róng抓蚯蚓真的能赚钱吗)资基本延(yán)续了一(yī)季(jì)度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额(é)度(dù)不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚(shàng)未下(xià)发剩余(yú)批次(cì)的地(dì)方(fāng)债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中(zhōng)长期(qī)贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结(jié)论。一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍能有效发力(lì)；另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对抓蚯蚓真的能赚钱吗比），也意味着目前企业贷(dài)款需(xū)求或许(xǔ)尚可。此外，4月(yuè)初(chū)以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应量和(hé)存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势(shì)影响较大，或(huò)是驱动其变化(huà)的主因。在贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有(yǒu)所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行(xíng)理财(cái)规(guī)模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌(pái)存(cún)款利率、银行(xíng)理财市场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多是家庭资(zī)产(chǎn)的再(zài)配(pèi)置，流(liú)向消费规(guī)模可(kě)能(néng)较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建(jiàn)相关高(gāo)频开工率(lǜ)和重大项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财政对实体经济支(zhī)持力度(dù)可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此时若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济环(huán)比增长动(dòng)能较快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社(shè)融增速(sù)回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对比(bǐ)看，货币政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认(rèn)为，后续(xù)需通过财政加力(lì)、促进房地产修复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄(xù)动用等方式扩大总需求(qiú)，夯(hāng)实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年(nián)同期疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度触“冰(bīng)”的(de)低基数(shù)效应(yīng)，以及今年一季(jì)度“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益于出(chū)口边际(jì)回暖、人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)相对(duì)稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境(jìng)内(nèi)股票融资分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策(cè)支(zhī)持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府债融资规模(mó)较去(qù)年同期累计多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财(cái)政预算数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体规模与去年相(xiāng)当。但(dàn)不(bù)同之(zhī)处在于(yú)，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的(de)新增地方(fāng)债额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次的地(dì)方债额度，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经过(guò)地方政(zhèng)府项(xiàng)目额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方债可(kě)能至(zhì)6月中(zhōng)下旬(xún)才能(néng)发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和(hé)信(xìn)托贷(dài)款单(dān)月小幅(fú)新增，相比去年同期分别(bié)多增(zēng)85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表内票据(jù)贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票(piào)较去(qù)年同期降幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值少增6237亿(yì)元。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民(mín)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净(jìng)偿还规(guī)模达历史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但(dàn)略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)前(qián)期亮眼表现，同比大(dà)幅(fú)多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销售低迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不(bù)足(zú)的(de)结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在(zài)一季(jì)度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维(wéi)持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高(gāo)增长形成(chéng)对比），也意味着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场化改(gǎi)革(gé)较快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面(mià抓蚯蚓真的能赚钱吗n)临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够为企业(yè)贷款利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能(néng)是驱(qū)动其(qí)变(biàn)化的(de)主要原(yuán)因。另一方面，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民(mín)资产再配置，银(yín)行(xíng)理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变化也有较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素更多(duō)是(shì)家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消费的规模可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利(lì)率（据融360监测(cè)数(shù)据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年(nián)期存款平均(jūn)利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财市场需求火热，居民提(tí)前(qián)偿(cháng)还房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财(cái)政对实体经济的支持力度可(kě)能有所减(jiǎn)弱(ruò)，基(jī)建投资相关的(de)高(gāo)频指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全国高(gāo)炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工(gōng)率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率(lǜ)等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开(kāi)工(gōng)金额同环比(bǐ)较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地重(zhòng)大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期(qī)的(de)半数）。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济(jì)的环(huán)比增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 抓蚯蚓真的能赚钱吗