核心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复的(de)不确(què)定性下，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入和较高(gāo)的安全边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处(chù)于历史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对(duì)收益(yì)，另一(yī)方面意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边际(jì)，而(ér)且投资的成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益率在下行。因此以银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好的收益(yì)就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此安全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的(de)成长性，股价有进一步(bù)提升的可能(néng)

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高分红(hóng)的背后也离(lí)不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增(zēng)速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因(yīn)此银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定(dìng)的(de)分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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