私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quà二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效n)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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