金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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