来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。<第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手/p>

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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