金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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