文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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