平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)。继一(yī)季(jì)度“天量(liàng)”投放(fàng)后(hòu)，2023年(nián)4月社融增(zēng)长明(míng)显降温，比去年4月疫情(qíng)冲(chōng)击期(qī)间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于人(rén)民(mín)币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期的(de)次低点（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局。1）委(wěi)托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款小幅正增(zēng)长；未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票(piào)较去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券到(dào)期(qī)规模(mó)较大。3）政府债融资(zī)规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩(shèng)余批(pī)次的地(dì)方债额度，期间空档可能拖(tuō)累政府债融资(zī)表现。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史(shǐ)同(tóng)期(qī)均值。各分(fēn)项从强到(dào)弱排序，企业中长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然(rán)在于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿还存(cún)量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的(de)数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前(qián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚(shàng)可。此外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存(cún)款利率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支(zhī)持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应量和(hé)存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比(b小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ǐ)走势影响较大，或是(shì)驱动其变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民(mín)资(zī)产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年(nián)4月M2同(tóng)比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变(biàn)化也有较强影响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率、银(yín)行理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)火热、居民(mín)提(tí)前(qián)偿还房贷规(guī)模较(jiào)高(gāo)，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭资产的再(zài)配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高(gāo)频开工率和(hé)重大项目开工金额(é)数据看，财政(zhèng)对(duì)实体经济(jì)支持力度可能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地(dì)产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名(míng)义(yì)GDP增速(sù)对比看，货币政策(cè)对实体经济的支持还是比较有力的(de)。即便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增速(sù)也应足够与之匹配。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，后续(xù)需通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方(fāng)式扩大总需求，夯实(shí)经(jīng)济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会融(róng)资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量(liàng)同比增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期疫情多点散发(fā)、社融一(yī)度(dù)触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一(yī)季度“开门(mén)红”期间社融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融(róng)骤降的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回(huí)暖、人(rén)民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接(jiē)融资基本延续(xù)了(le)一(yī)季度的(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内(nèi)股票融资分别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于(yú)去年同期，但到期偿还也(yě)迎(yíng)来高峰，对(duì)净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第(dì)二期(qī)）尚未开(kāi)始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)需警惕(tì)其(qí)“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财(cái)政继续前(qián)置发力，政府债融资规模较去年同期累计(jì)多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去(qù)年相当。但不(bù)同之(zhī)处(chù)在于，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余批次的(de)新(xīn)增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达(dá)地方债(zhài)额(é)度，按照往年节(jié)奏，经过地方政府项(xiàng)目额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同比多增，持续对社(shè)融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和(hé)信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内票(piào)据(jù)贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行(xíng)承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多(duō)增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均值多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其(qí)增量不足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得(dé)出企业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率市场化(huà)改革较快推(tuī)进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每年前(qián)4个(gè)月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可能是(shì)驱动其变化的主要原因。另(lìng)一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有(yǒu)边(biān)际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资产再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向消(xiāo)费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测(cè)数据(jù)，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居民提前偿(cháng)还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民(mín)中长期贷款净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存(cún)在(zài)一(yī)定影响。但(dàn)结合其他指标看，财(cái)政对实(shí)体(tǐ)经济的支持力度可能有所减弱，基(jī)建投(tóu)资相关的高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头(tóu)（4月(yuè)下旬(xún)以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石(shí)油沥(lì)青(qīng)开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大项目开(kāi)工金额同环(huán)比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目开(kāi)工(gōng)总(zǒng)投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的(de)半(bàn)数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致中国经济(jì)的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少