金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别

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