金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷jīn)年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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