2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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