公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(j平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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