来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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