调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到(dào)，最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思fù)予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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