文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后rong>

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ng>风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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