来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōujn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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